작성 기준: 2026.08 | 기업 분석 · 바이오/제약
코스닥 바이오 대장주를 꼽으라면 빠지지 않는 이름이 알테오젠(196170)입니다. 신약을 직접 팔아 돈을 버는 여느 제약사와 달리, 이 회사는 '기술'을 팔아 로열티를 받는 독특한 사업 모델을 갖고 있는데요. 그 기술이 세계 1위 항암제에까지 적용되면서, 이제 막 로열티라는 큰 물줄기가 열리는 구간에 서 있습니다. 이번 배치의 마지막으로 알테오젠을 들여다봤습니다.
무엇을 하는 회사인가 — '정맥주사를 피하주사로'
알테오젠의 핵심 기술은 한 줄로 요약됩니다. 병원에서 오래 맞아야 하는 정맥주사(IV)를, 짧게 맞는 피하주사(SC)로 바꿔주는 것입니다.
알테오젠은 정맥주사 제형을 피하주사 제형으로 전환하는 히알루로니다제 단백질 공학 기술, 지속형 바이오의약품 기술, 차세대 항체-약물접합체(ADC) 기술 등 고유 플랫폼을 보유한 바이오기업입니다.
핵심 자산은 ALT-B4라는 히알루로니다제 효소입니다. 원래 IV로 맞던 약을 SC로 대용량 투여할 수 있게 해주는데, 환자는 병원 체류 시간이 줄고 의료비도 절감됩니다. 사업 방식이 영리합니다.
MSD(머크), 아스트라제네카, 다이이찌산쿄, 산도스 등 글로벌 다국적제약사들과 라이선스 계약을 맺어 기술이전 수익, 기술용역 수익, 로열티 수익을 창출합니다.
즉, 남의 블록버스터 신약에 자기 기술을 얹어 지속적으로 돈을 버는 '플랫폼' 구조입니다.
왕관의 보석 — 머크의 '키트루다 SC'
알테오젠 가치의 핵심은 세계 1위 항암제 키트루다(Keytruda)에 있습니다. 머크는 특허 만료가 다가오는 키트루다를 지키기 위해, 알테오젠의 ALT-B4 기술로 SC 제형(키트루다 SC)을 만들었습니다.
머크는 ALT-B4 기술을 활용한 SC 제형 전환을 통해 특허 방어와 시장 점유율 유지를 노리고 있으며, 키트루다 SC는 지난 4월 미국에서 보험 청구가 가능한 J-코드를 확보해 처방과 급여 적용의 기반을 마련했습니다.
규모가 어마어마합니다.
머크는 키트루다 SC에 대해 2026년 20억 달러 이상의 매출을 목표로 하고 있으며, 출시 후 2년 내 약 45%의 전환율 달성을 목표로 제시했습니다.
알테오젠에게 중요한 건 여기서 나오는 로열티입니다.
2026~2029년 약 1.5조원 규모의 세일즈 마일스톤이 반영되고, 2030년부터는 키트루다 SC 매출의 2%를 로열티로 수취하는 구조입니다. 이 로열티는 머크의 키트루다 SC 매출에 직접 연동되므로, 글로벌 블록버스터의 견조한 수요를 바탕으로 높은 예측 가능성과 안정적 현금 창출 능력을 갖습니다.
확장되는 파트너십 — 머크를 넘어서
알테오젠의 매력은 '머크 하나'에 그치지 않는다는 점입니다. 기술력이 검증되면서 빅파마들이 줄을 서고 있습니다.
2026년 3월 25일 글로벌 제약사 바이오젠의 자회사와 바이오의약품 2개 품목의 SC 제형 개발·상업화 독점 계약을 체결했는데, 총 계약 규모가 약 8,675억원($579mn), 선급금이 약 300억원입니다.
앞서
2026년 1월에는 GSK의 자회사 테사로(Tesaro)와 도스탈리맙의 SC 제형 개발을 위한 독점 라이선스 계약을 체결하기도 했습니다.
이렇게 파트너가 늘어난다는 건, 알테오젠의 로열티·마일스톤 파이프라인이 여러 갈래로 두터워진다는 뜻입니다. 하나의 약이 아니라, 여러 블록버스터에 자기 기술이 탑재되는 구조를 만들어가고 있는 것입니다.
주가와 목표주가 — 조정 속 매수 우위
주가는 바이오 특성상 변동성이 큽니다.
2026년 6월 중순 기준 약 34만9,000원에 거래됐고, 52주 범위는 28만6,000원에서 56만9,000원에 이릅니다.
고점 대비 조정을 거치고 있는 국면인데요. 증권가는 대체로 긍정적입니다.
애널리스트 12개월 평균 목표주가는 약 45만8,000원(최고 62만원, 최저 25만원)으로, 매수 의견이 우위입니다.삼성증권은 목표주가 45만원으로 커버리지를 시작했는데, 밸류에이션은 키트루다 SC 로열티 가치에 플랫폼 가치와 잔존 가치를 합산한 DCF(현금흐름 할인법) 방식으로 산출됐습니다.
목표주가 편차(25만~62만)가 큰 건, 로열티가 본격화되는 시점과 파이프라인 확장 속도에 대한 시각차 때문입니다.
리스크 — 시점과 변동성
유의할 점도 분명합니다. 첫째, 로열티 본격화 시점입니다. 키트루다 SC 로열티가 매출로 크게 잡히는 건 2030년부터라, 그때까지는 마일스톤과 신규 계약이 실적을 채워야 합니다. 둘째,
미국 인플레이션 감축법(IRA)에 따른 약가 인하 압박
이 로열티 기반 매출에 영향을 줄 수 있습니다. 셋째,
글로벌 임상 결과의 지연이나 특허 분쟁 같은 변수, 그리고 금리 상황과 바이오 섹터 전반의 수급
도 주가 변동성을 키우는 요인입니다. 바이오주 특성상 뉴스 하나에 크게 출렁일 수 있습니다.
전망 — 매출은 우상향, 로열티라는 '연금'이 쌓인다
정리하면, 알테오젠은 '기술 하나로 세계 블록버스터에 올라타 로열티를 받는' 독보적 플랫폼 바이오입니다. 매출과 이익은 중장기적으로 우상향할 가능성이 높다고 봅니다. 키트루다 SC의 전환율이 오를수록 로열티가 커지고, 바이오젠·GSK 등 신규 계약이 마일스톤과 미래 로열티를 더하며, ADC·지속형 같은 다른 플랫폼도 성장 여지를 남겨두고 있기 때문입니다. 특히 로열티는 한 번 궤도에 오르면 오랜 기간 안정적으로 쌓이는 '연금' 같은 수익이라, 실적의 질이 높다는 점이 매력적입니다.
다만 그 '연금'이 본격적으로 들어오는 시점이 몇 년 뒤라는 점은 냉정하게 봐야 합니다. 그때까지는 마일스톤 수취와 신규 계약이 실적을 지탱하고, 주가는 임상·정책·수급 뉴스에 따라 크게 흔들릴 수 있습니다. 즉, 방향성은 분명한 우상향이지만, 그 과정은 바이오 특유의 변동성을 동반합니다. 키트루다 SC의 실제 전환율, 신규 기술이전 계약의 추가 여부, 그리고 파이프라인 임상 진척을 확인하며 긴 호흡으로 접근하는 것이 이 종목에 어울리는 자세입니다.
본 자료는 공개된 실적·시장 자료를 정리·분석한 정보성 콘텐츠이며 투자 자문이 아닙니다. 바이오주는 변동성이 크고, 주가·목표주가 등 수치는 실시간과 다를 수 있으니 실시간 시세를 확인하시기 바라며, 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있습니다.
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